2014 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入169.98 億元,同比增長6.02%;歸屬母公司凈利潤5.38 億元,折合每股收益0.67 元,同比下降12.52%。公司業(yè)績符合我們之前每股收益0.68 元的預(yù)期。公司計劃以2014 年12 月31 日的總股本806,774,100 股為基數(shù),向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3 元(含稅),我們維持2015-16 年每股收益預(yù)測0.75 元和0.85 元,給予17 年盈利預(yù)測0.95 元,上調(diào)目標(biāo)價至17.00 元,對應(yīng)2015 年23 倍市盈率,維持買入評級。

　　支撐評級的要點：

　　報告期內(nèi),公司營收同比增長6.02%,外延擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行:分業(yè)態(tài)看百貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收108.37 億元,同比增長5.5%,超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收51.49 億元,同比增長7.49%,X 業(yè)態(tài)實現(xiàn)營收6.64 億元,同比增長11.32%。14 年新增5 家綜合百貨門店;2 家購物中心;5 家贏商網(wǎng)天虹微喔便利店,采取“零售+餐廳式+個性化服務(wù)+020”的模式,定位于社區(qū)居民生活的線上線下最后一公里服務(wù)站;5 家門店(深圳寶安購物中心、蘇州木瀆天虹、湖南婁底天虹、廈門海滄天虹、南昌京東天虹)扭虧為盈。截至報告期末,公司擁有“天虹”品牌直營門店62 家,特許經(jīng)營1 家,營業(yè)面積約180 余萬平米;擁有“君尚”品牌直營門店4 家,營業(yè)面積約15 萬平米;微喔便利店5 家,萬店通便利店153 家。

　　4 季度單季度收入穩(wěn)定增長,凈利潤同比大幅下滑:4 季度單季度公司實現(xiàn)營收49.65 億元,同比增長5.07%,實現(xiàn)凈利潤1.81 億元,同比下降15.54%,下降幅度略有收窄。

　　主營業(yè)務(wù)毛利率略增0.55 個百分點,費用率增長0.32 個百分點:毛利率方面,報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比增長0.55 個百分點至23.16%,其中百貨和超市業(yè)務(wù)毛利率分別增長0.33 和0.71 個百分點至22.22%和22.72%。期間費用率方面,公司期間費用率同比增加0.32 個百分點至18.1%,其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別變化0.17、0.16 和-0.01 個百分點至16.39%、1.93%和-0.22%。

　　未來看點在于O2O 持續(xù)推進(jìn)以及便利店業(yè)態(tài)的深圳布局:公司全資控股萬店通,全面進(jìn)軍便利店行業(yè)。公司計劃未來三年內(nèi)在全國開設(shè)500 家便利店,此次收購將借助萬店通多年便利店運營經(jīng)驗及在深圳地區(qū)的品牌影響力,加速公司在便利店市場的拓展步伐。便利店是解決社區(qū)居民消費最后一公里,是實現(xiàn)O2O 閉環(huán)的重要一環(huán),也是對抗電商沖擊的有力手段。全渠道方面:初步形成了“網(wǎng)上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立體電商模式,公司在門店和物業(yè)機構(gòu)增設(shè)1,000 多個自提點,基本覆蓋深圳主要社區(qū)。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：

　　外延擴(kuò)張培育期加大,門店擴(kuò)張后公司管理能力下滑。

　　估值：

　　公司未來看點在于O2O 持續(xù)推進(jìn)以及便利店業(yè)態(tài)的深圳布局,我們維持2015-16 年每股收益預(yù)測0.75 元和0.85 元,給予2017 年盈利預(yù)測為0.95 元,我們認(rèn)為拓展新業(yè)態(tài)符合零售目前的轉(zhuǎn)型趨勢,可以享受相對較高的估值溢價,因此我們將目標(biāo)價由14.00 元上調(diào)至17.00 元,對應(yīng)2015 年23 倍市盈率,維持買入評級。

　　(中銀國際證券)