銀座股份資產(chǎn)注入進行時
因涉及的相關(guān)標的資產(chǎn)規(guī)模較大，盡職調(diào)查和審計評估等工作復(fù)雜程度較高，銀座股份（600858）4日晚間再度發(fā)布進展公告稱，重組方案仍需進一步商討及完善。雖然具體細節(jié)還在論證，但根據(jù)此前披露的重組框架，銀座股份這份等待11年之久的“資產(chǎn)包”相當可觀。
不過，銀座股份控股股東山東省商業(yè)集團有限公司（下稱“魯商集團”）剛剛于3日發(fā)行了規(guī)模為15億元、期限270天的2015年度第二期超短期融資券，募集資金除償還金融機構(gòu)借款外，還將用于集團零售業(yè)務(wù)的進一步擴張。若魯商集團在募集說明書中透露的2015年開店計劃落定，銀座股份此番收到的“大禮包”或更加殷實。
最終受益者
近年來，大大小小的“銀座”如雨后春筍般設(shè)立。但鮮為人知的是，這些“銀座”分屬山東銀座商城股份有限公司（下稱“銀座商城”）和銀座股份。兩者同歸魯商集團控制，前者是非上市公司，后者是上市公司，都主要從事商品零售業(yè)務(wù)。
其中，銀座商城頗受“偏愛”�！般y座商城可謂是魯商集團手中的一副‘好牌’。事實上，在銀座股份上市之初‘分家’時，集團就將經(jīng)營效益較好的門店更多地給了銀座商城。近年來，銀座商城也得到不少好的發(fā)展機會。”
此次發(fā)行超短融，魯商集團也表示，將使用其中的2.5億元募集資金補充零售業(yè)的營運資金，即用于補充子公司銀座商城現(xiàn)有和新開門店的營運資金。
值得注意的是，魯商集團在2015年聲勢浩蕩的開店計劃也隨之浮出水面�！般y座零售業(yè)在2014年度發(fā)展區(qū)域基礎(chǔ)上，2015年進一步打造山東主戰(zhàn)場，同時大力開拓省外市場�！濒斏碳瘓F表示，在山東省內(nèi)市場，繼續(xù)堅持“密集滲透、立體開發(fā)”的原則，構(gòu)筑絕對競爭優(yōu)勢，加大“同城分店”開發(fā)力度，加快縣級市場發(fā)展，覆蓋山東縣級市場。
同時，加快在北京、天津、山西、內(nèi)蒙等周邊省市的發(fā)展，打造華北經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)�！�2015年零售業(yè)務(wù)計劃新開門店14至18家�！�
銀座股份2014年半年報獲知，去年上半年，其先后在泰安、淄博、濱州、濰坊開設(shè)了6家門店，旗下?lián)碛械拈T店覆蓋山東省12個地市和河北省的石家莊、保定，門店總數(shù)達到98家。此外，公司托管的銀座商城旗下所有非上市商品零售門店，達到44家。
雖然此番大規(guī)模開店計劃的執(zhí)行方為銀座商城，但根據(jù)已公布的資產(chǎn)重組框架，隨著魯商集團下屬企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方的注入，最終受益者或為銀座股份，其旗下零售門店數(shù)目將實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。
“含金量”打折
面對“茂業(yè)系”（香港茂業(yè)國際全資子公司中兆投資管理有限公司）在短時間內(nèi)的兩度舉牌，魯商集團“被逼” 提前啟動了資產(chǎn)注入計劃。具體方案雖一再拖延，恐至本月底才有望公布，但重組框架已正式掀開面紗，市場最為關(guān)注的標的資產(chǎn)“劍指”魯商集團零售業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn) 。這也標志著，魯商集團對銀座股份“遲到”達11年的“將集團所控制的公司之外的商業(yè)零售業(yè)務(wù)全部納入上市公司”的承諾，終于板上釘釘。
作為上市公司之外的商品零售業(yè)務(wù)主體，銀座商城的經(jīng)營狀況無疑決定著銀座股份即將收到的“大禮包”的“含金量”。
魯商集團此番披露的超短融募資說明書透露，截至2013年12月31日，銀座商城總資產(chǎn)為157.18億元，總負債為145.15億元，凈資產(chǎn)為12.03億元，資產(chǎn)負債率高達92.35%。2013年實現(xiàn)營業(yè)收入133.28億元，實現(xiàn)凈利潤-603.18萬元。
對此，魯商集團解釋，因新開的大門店，包括徐州店、煙臺芝罘店等，前期開辦費用較大，“同時受人工成本增加及折舊費用增加影響，（銀座商城）2013年度出現(xiàn)階段性虧損�！�
然而，進入2014年，銀座商城的資產(chǎn)負債率繼續(xù)攀升。截至2014年6月30日，其總資產(chǎn)為164.67億元，總負債為154.39億元，凈資產(chǎn)為10.28億元，資產(chǎn)負債率達93.76%。同時，2014年1至6月實現(xiàn)營業(yè)收入75.81億元，實現(xiàn)凈利潤1.14億元，低于銀座股份同期實現(xiàn)的1.61億元凈利潤。
因此，若銀座商城今后注入，銀座股份截至2014年6月30日所維持的73.27%的資產(chǎn)負債率，將備受壓力。
擴張背后
商業(yè)零售作為魯商集團重點發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，近年來，以“銀座”品牌為依托，以連鎖經(jīng)營為手段，采取租賃、自建、購買等多種發(fā)展方式，門店網(wǎng)絡(luò)布局和銷售規(guī)模均得到快速增長。截至2014年6月末，魯商集團擁有123家百貨超市綜合門店、185家連鎖超市，9家家居專營店、36家家電店、3家購物中心和10家汽車專營店，經(jīng)營總面積超過420萬平方米。
然而，在我國經(jīng)濟總體增速趨緩，消費品市場也呈增幅放緩態(tài)勢的背景下，魯商集團的快速擴張無疑面臨著不小的挑戰(zhàn)。
截至2014年9月30日，魯商集團的金融機構(gòu)借款共計達165.39億元，本期募集資金15億元中，12.5億元將用于償還集團本部及子公司的金融機構(gòu)借款，其中集團本部還款6.5億元，銀座股份還款1億元，銀座商城還款5億元。由此可見，在2月3日發(fā)行10億元第一期超短融后的3月3日，再次以超短融形式火速募資，也是魯商集團的無奈之舉。
大規(guī)模的開店計劃也令魯商集團的資金鏈備受考驗�！耙话愣�，鋪貨資金每個門店大致為8000萬元左右。僅這一項，新開14至18家門店就需要11億至15億元。”王玉峰表示。
魯商集團也坦言，加之原有鋪貨資金，銀座商城現(xiàn)有及新開門店營運資金總需求在25億元左右。
同時，魯商集團的主要子公司已開始進入資本擴張期，未來發(fā)展需要大量的資金支持。2014年至2016年，魯商集團擬投資總額為542億元，其中主業(yè)投資為511億元，主業(yè)投資中約335億元用于零售業(yè)展店項目、設(shè)備購置和物業(yè)裝修、鋪貨資金等。雖然其大部分投資屬于運營資金投入，自身能實現(xiàn)資金的良性循環(huán)，但總體額度仍不可小覷。
值得注意的是，與大踏步擴張戰(zhàn)略不相符的，是魯商集團主營業(yè)務(wù)毛利率的不斷下滑。由于宏觀經(jīng)濟及行業(yè)政策及競爭加劇的影響，魯商集團的零售業(yè)和生物制藥業(yè)毛利率略有下降。2011年至2013年末及2014年上半年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 22.22% 、21.31% 、20.56% 和19.29%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，盈利能力面臨挑戰(zhàn)。
