北京華聯(lián)公司發(fā)布2013年中報,報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.38億元,同比增長3.77%;利潤總額3437萬元,同比下降21.12%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2992萬元,同比下降6.34%,扣非凈利潤1685萬元,同比下降3.22%,攤薄每股收益0.04元,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.34元。業(yè)績符合我們的預(yù)期。

　　點(diǎn)評:

　　上半年展店9家,收入增長緩慢。公司在目前的發(fā)展階段仍延續(xù)快速擴(kuò)張的策略,繼去年全年新開門店29家之后,今年上半年又新添門店9家,總門店數(shù)達(dá)到160余家,分布于全國23個省市。若按照前幾年每年30家的展店節(jié)奏,我們預(yù)計(jì)今年下半年的開店壓力仍然較大。然而公司收入增長較慢,上半年收入僅增3.77%,二季度略好于一季度,同比增速為6.09%。

　　毛利率略下降,費(fèi)用管控良好。公司上半年毛利率為11.41%,比去年同期下降了0.19個百分點(diǎn),分產(chǎn)品來看,食品類銷售毛利率增加1.22個百分點(diǎn)至10.29%,非食品類毛利率減少4.04個百分點(diǎn)至14.77%,低毛利的食品類商品在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比上升也是毛利率下降的原因之一。公司整體費(fèi)用管控情況良好,銷售和管理費(fèi)用分別同比增長1.02%和0.53%,均小于收入增長的幅度。公司上半年財務(wù)費(fèi)用為6370萬元,同比增長27.28%,主要是融資規(guī)模增加所致。

　　盈利預(yù)測:我們看好公司的邏輯依然是:公司新老門店比在2011年達(dá)到峰值33%,2012年起比值將逐步回落,預(yù)計(jì)凈利潤率將有所回升。由于公司業(yè)績改善慢于我們之前的預(yù)期,我們略下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS為0.10元/0.15元/0.19元(之前的預(yù)測為0.12元/0.21元/0.27元),對應(yīng)2013年8月26日收盤價的市盈率分別為40倍、27倍、22倍。綜合考慮公司PS(TTM,0.22)、PB(0.92)處于行業(yè)較低水平,行業(yè)估值中樞下行等因素,略下調(diào)六個月目標(biāo)價至6.1元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險因素:我們認(rèn)為可能損害公司價值的潛在風(fēng)險主要有高超市場吸引更多競爭對手涌入,自有品牌產(chǎn)品投放效果不理想,公司治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大問題以及整體市場環(huán)境持續(xù)惡化進(jìn)而改變顧客購物習(xí)慣等方面。