事件:近期我們跟蹤走訪了
人人樂,與公司高管就目前的經(jīng)營情況,門店擴(kuò)張計(jì)劃及未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了交流,以下是我們對公司的主要觀點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
內(nèi)外因共同導(dǎo)致公司2012年業(yè)績出現(xiàn)虧損。2012年公司經(jīng)營情況不佳,全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.13億元,同比增長6.79%,實(shí)現(xiàn)凈利潤-8961.48萬元,同比下降152.9%。虧損原因:①外部:Element not supported - Type: 8 Name: #comment
Element not supported - Type: 8 Name: #comment宏觀經(jīng)濟(jì)Element not supported - Type: 8 Name: #commentElement not supported - Type: 8 Name: #comment增速放緩、行業(yè)競爭加劇、電商沖擊、租金人工成本剛性上漲等多方挑戰(zhàn),使得公司老店的同店增速下滑,同時(shí)新店培育期延長;②內(nèi)部:2011年新開門店過快(24家店)、管理層不穩(wěn)定(3大高管離職)、2012年關(guān)店費(fèi)用導(dǎo)致(關(guān)閉8家門店)。
最黑暗的時(shí)候已經(jīng)過去,盡管未來短期業(yè)績或有波動(dòng),但中長期向上趨勢已確立:一方面,公司已認(rèn)識到2012年業(yè)績虧損的問題所在,2013年將繼續(xù)堅(jiān)持“減速、調(diào)整、鞏固、提高”的經(jīng)營策略,圍繞“增業(yè)績得升收益率,減成本降低費(fèi)用率”的年度主題開展工作,預(yù)計(jì)公司2013年開店速度放緩至10家左右,管理層也在經(jīng)過2012年的動(dòng)蕩后趨于穩(wěn)定;
另一方面,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),我們預(yù)計(jì)下半年CPI將逐漸回升,有望帶來公司同店增速提升以及費(fèi)用壓力的緩解。
公司中長期向上趨勢已確立,在擴(kuò)張減速+費(fèi)用管控等措施下,公司Q1毛利率同比增加0.98個(gè)百分點(diǎn)至20.18%,凈利潤也扭轉(zhuǎn)過去三個(gè)季度的虧損,實(shí)現(xiàn)盈利2331萬元(凈利率提升至0.66%)。盡管短期公司業(yè)績可能因開關(guān)店因素而有波動(dòng)(Q2因關(guān)店可能出現(xiàn)虧損,13年預(yù)計(jì)關(guān)店2-3家),但中長期向上趨勢已確立。
估值較低+業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢確立,公司中長期投資價(jià)值顯現(xiàn)。①公司目前每股凈資產(chǎn)8.22元,PB1.15倍,同時(shí)相對公司2013年約140億元的銷售額,目前PS僅0.27倍,PB、PS在行業(yè)內(nèi)均處于底部區(qū)域,公司股價(jià)下跌空間小;②公司經(jīng)營性現(xiàn)金流健康,2012年經(jīng)營性現(xiàn)金流約5.25億元,且目前賬上擁有凈現(xiàn)金20.98億元,無償債風(fēng)險(xiǎn);③業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn)趨勢確立,毛利率上升+費(fèi)用率下降將逐步驅(qū)動(dòng)公司凈利率恢復(fù)至行業(yè)正常的2%水平,未來公司業(yè)績彈性巨大。
盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.15元、0.35元、0.68元,現(xiàn)在看公司估值高達(dá)64倍,但考慮到公司凈利率的逐漸回升趨勢,若凈利率2015年能恢復(fù)到1.5%水平,則屆時(shí)估值僅13.6倍,我們認(rèn)為從中長期角度看,公司目前價(jià)位已具有投資價(jià)值,后續(xù)需關(guān)注公司的收入增速及費(fèi)用控制情況,給予目標(biāo)價(jià)11元,首次給予“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:管理層不穩(wěn)定、開關(guān)店對公司費(fèi)用的影響、新門店培育期延長
