好想你與百草味，兩個消費者在眼中都不陌生的食品品牌，因為2016年的收購被深度捆綁在一起。

2016年10月，好想你健康食品股份有限公司（下稱“好想你”）通過增發(fā)股份及支付現(xiàn)金的方式收購了百草味的母公司杭州郝姆斯食品有限公司（下稱“杭州郝姆斯”）100%股份。

收購后，百草味經(jīng)歷了兩年業(yè)績的快速發(fā)展，2018年是業(yè)績對賭的最后一年。

今年第三季度，好想你在營收9.37億元、增幅8.15%的情況下，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤大幅下滑77.13%和115.45%，分別為443.82萬元和-289.47萬元。其中百草味的第三季度的增幅較上半年出現(xiàn)大幅下滑，而上游原材料的增長，致使低毛利的商業(yè)模式時刻觸發(fā)虧損危機。

而最新的消息是，百草味原股東正在啟動今年內(nèi)第二次減持，計劃在未來六個月減持3.84%的上市公司股份。今年三月，百草味原股東已經(jīng)減了0.66%的公司股份，套現(xiàn)近4500萬元人民幣。

百草味原控制股東年內(nèi)二次減持 急于拋售好想你股份

11月14日，好想你發(fā)布《關(guān)于持股5%以上股東及其一致行動人減持股份預(yù)披露公告》，持股12.65%的股東杭州浩紅投資管理有限公司（下稱“杭州浩紅”）及其一致行動人杭州越群投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“杭州越群”）計劃在本公告之日起十五個交易日后的六個月內(nèi)，擬合計減持3.84%的公司股份。新浪財經(jīng)按照11月15日收盤價8.44元/股計算，此次減持可套現(xiàn)約1.67億元。

這已經(jīng)是杭州浩紅在今年的第二次減持。今年3月，杭州浩紅先后以13.25元/股和13.06元/股的減持均價通過集中競價交易，減持了上市公司0.66%的股份，合計套現(xiàn)約4482.72萬元。上述減持曾在2017年12月5日進行過減持股份預(yù)披露公告。

杭州浩紅及其一致行動人，兩次將合計減持4.5%的好想你股份，這個減持數(shù)量恰好與其全部被解禁的A股流通股數(shù)量相符。具體來看，杭州浩紅和杭州越群，在2017年10月13日和2018年10月18日分別解禁了1.5%和3%的上市公司股份。未來仍需分三次逐漸解禁，分別在上市之日起滿36個月且2018年度《專項審核報告》出具之日、滿48個月、滿60個月。

實際上，杭州浩紅是原百草味母公司杭州郝姆斯的控股股東，當時的實際控制人為邱浩群、蔡紅亮和王強。目前，杭州浩紅和杭州越群合計持有14.36%上市公司股份，仍有接近百分之十的股份被限售。

（上圖為，好想你收購前，杭州郝姆斯的股權(quán)結(jié)構(gòu)。）

百草味原控制股東不僅兩次在股份解禁一個多月后急于公開減持計劃，甚至不惜承擔折價的損失。按照2016年非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)時確定的每股16.11元的發(fā)行價格計算，目前每股價格折損近一半。

百草味三季度增速下滑 低毛利極易觸發(fā)虧損

整體業(yè)績上，上市公司仍保持快速增長。前三季度實現(xiàn)營收35.62億元，同比增加26.80%。歸母凈利潤1.08億，同比增長22.23%；扣非后歸母凈利潤0.83億元，同比增長37.87%。

但仔細來看，上市公司的業(yè)績及盈利能力仍需投資者關(guān)注。一方面，上市公司對百草味的依賴過重，原有的棗類業(yè)務(wù)營收和凈利潤占比趨小。今年前三季度，百草味實現(xiàn)營收27.89億元，而好想你本部實現(xiàn)營收7.74億元，分別占比78%和22%。2017年作為收購后第一個完成的會計年度，百草味營收占總營收的比重同樣達79.02%。

好想你本部前三季度實現(xiàn)營收7.74億元，同比增長10.97%；單三季度營收2.39億元，同比下降1.18%，歸母凈利潤同增超80%。凈利率1%左右，同比提升0.5%。

但另一方面，百草味在第三季度的增速下滑明顯，這直接影響了上市公司三季報的表現(xiàn)。今年僅第三季度，營業(yè)收入9.37億元，同比增長8.15%，但歸母凈利潤大幅下滑，扣非歸母凈利潤更是虧損近300萬元。

其中，百草味今年前三季度，實現(xiàn)營收27.89億元，同比提升32.03%，而第三季度僅實現(xiàn)營收6.98億元，同比增加11.76%，增速較上半年大幅放緩，歸母凈利潤同比下滑超80%，凈利率0.5%左右，同比下降2.5%。

從毛利率上看，2018年三季報，上市公司的毛利率28.54%，同比下降1.57%。收購百草味以來，上市公司的毛利水平逐漸下降，百草味主營的堅果、果干類產(chǎn)品毛利率較低，在25%左右，好想你的棗類業(yè)務(wù)毛利率較高，在40%左右。

百草味的低毛利與其經(jīng)營模式相關(guān)，類似的問題也出現(xiàn)在其他互聯(lián)網(wǎng)休閑零食品牌中。

百草味的母公司杭州郝姆斯主要從事休閑零售的研發(fā)、分裝、銷售及品牌運營業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)過程主要是分裝的過程，各休閑食品在分裝完畢后根據(jù)指令運往各個分倉。而銷售模式主要為B2C、入倉和線下經(jīng)銷。B2C就是在各大電商平臺開設(shè)的官方旗艦店，入倉是指提供給如天貓、京東自營平臺的商品。

也就是說百草味從各大食品廠等供應(yīng)商處買到商品，再通過重新包裝，打上自己的品牌賣給電商平臺和平臺上的消費者，賺取其中的差價。而上游的食品廠受原材料價格影響供貨價格，下游仍面臨行業(yè)競爭加劇，且依托于電商平臺，話語權(quán)受限，這其中還要花巨額費用進行品牌營銷。

從銷售費用占營業(yè)收入比照看，好想你的銷售費用一直維持在20%以上。對比同類型的良品鋪子、來伊份和洽洽瓜子，銷售費用占比普遍較高，以來伊份為首，三年來均在30%左右。

（來源：公司觀察 文/宇文）