明天（9月20日）美團(tuán)將正式登陸港交所，創(chuàng)業(yè)十四年，王興終于將把一家企業(yè)帶到上市。
自6月25日發(fā)布招股書后，圍繞在美團(tuán)身邊的有肯定也有爭(zhēng)議�；⑿峤Y(jié)合市場(chǎng)反饋、行業(yè)動(dòng)態(tài)，整理提煉了美團(tuán)上市前的四個(gè)看點(diǎn)。
1、認(rèn)購情況怎么樣？
在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港發(fā)售，其余90%走“國(guó)際發(fā)售”。如果香港本地認(rèn)購火爆，再將部分國(guó)際發(fā)售股票重新分配至香港，一般可以達(dá)到50%。
美團(tuán)IPO此次在香港計(jì)劃發(fā)售4.8億股股份，其中在香港公開發(fā)售有0.24億股，僅占IPO擬發(fā)售總數(shù)的5%，發(fā)售總數(shù)的95%即4.56億股留給了基石投資者、投資機(jī)構(gòu)及專業(yè)人士。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，散戶反映一般。公開認(rèn)購部分獲得約1.5倍認(rèn)購，相當(dāng)于超額認(rèn)購約0.5倍。此前小米參與認(rèn)購約11萬人，超額認(rèn)購10倍，閱文集團(tuán)參與認(rèn)購人數(shù)為41.81萬人，超額認(rèn)購600倍。
國(guó)際配售部分表現(xiàn)尚可，超額認(rèn)購約10倍，也有香港市場(chǎng)人士稱去除水分后超額認(rèn)購5倍。國(guó)際配售有大佬相助，有媒體報(bào)道美團(tuán)獲得長(zhǎng)和系創(chuàng)辦人李嘉誠(chéng)、利福國(guó)際主席劉鑾鴻、新世界發(fā)展執(zhí)行副主席鄭志剛的認(rèn)購。
2、估值高還是低？
彭博社消息稱，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)港股IPO定價(jià)69港元，位于60至72港元招股區(qū)間的中部偏上位置。以此計(jì)算，此次IPO美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將募資約331.58億港元（約42億美元），估值為524億美元。
此前美團(tuán)已經(jīng)融資了8輪。最新一輪融資是2017年10月，融資額為40億美元，由騰訊領(lǐng)投，估值達(dá)300億美元。從招股書來看，今年4月美團(tuán)27億美元收購摩拜單車，換股估值為390億美元。
半年時(shí)間，美團(tuán)估值增長(zhǎng)34%。
對(duì)于524億美元估值是否偏高出現(xiàn)兩派意見。
天灝資本CEO侯曉天基于世界上其他外賣公司（Just Eat、GrubHub等）的估值水平，用5家公司的平均1.4X P/GTV（市值相對(duì)交易額）給予美團(tuán)最高614億美元估值（對(duì)應(yīng)19年業(yè)績(jī)），并以阿里巴巴的每用戶估值給予相應(yīng)折價(jià)后計(jì)算出美團(tuán)645億美元估值。
華盛證券在《美團(tuán)，當(dāng)飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)之時(shí)》一文中，對(duì)標(biāo)亞馬遜，用市銷率估值美團(tuán)：
過去5年，亞馬遜交易于1.6X-4.7X PS之間，估值中樞為2.8X。而2015-2017年，美團(tuán)營(yíng)收分別為40億元、130億元、340億元，16、17年的同比增速分別為223%、161%，最新一期（2018年4月止4個(gè)月）的營(yíng)收增速為95%。假設(shè)美團(tuán)能在2019年達(dá)到1000億元營(yíng)收（只要18、19年分別滿足100%、50%的增速），那么按2.8X PS計(jì)算，美團(tuán)參考估值在430億美元左右。
但美團(tuán)還不具備亞馬遜的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)地位，以及云業(yè)務(wù)等想象力，因此這一估值還要再打折扣。若按照京東的1.5倍市銷率來算，那美團(tuán)的估值在220億美元左右。
總之，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值向來比較困難，每個(gè)人心中都有不同的稱。
3、基石投資人的情況
香港的基石投資者制度，是從2005年開始的。投資者尤其是散戶投資者，對(duì)IPO企業(yè)做投資決策所倚靠的就是招股書，判斷難度大，可以考慮的時(shí)間也很短。引入基石投資者，可以給市場(chǎng)一個(gè)相對(duì)有公信力的參考，通俗講，就是告訴市場(chǎng)，看，xxx 這樣的市場(chǎng)“意見領(lǐng)袖”都進(jìn)入了，這公司應(yīng)該信得過。
小米上市時(shí)，公布了七個(gè)基石投資者，分別是中投中財(cái)娛樂、中國(guó)移動(dòng)、高通、國(guó)開開元、保利集團(tuán)、順豐和招商局集團(tuán)。除高通外，其他都是中資。原因是外資機(jī)構(gòu)出價(jià)過低，導(dǎo)致很多外資機(jī)構(gòu)出局，最后剩下的大部分是中資機(jī)構(gòu)。
從媒體披露的信息來看，美團(tuán)的主要基石投資者有5家，分別是：騰訊、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana及誠(chéng)通基金。5家基石投資者會(huì)獲分配共約15億美元（117.8億港元），占今次新股發(fā)行總規(guī)模約三分之一。
騰訊是最早被市場(chǎng)披露的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)基石投資者，此次預(yù)計(jì)認(rèn)購約4億美元。
誠(chéng)通基金認(rèn)購1億美元，它是國(guó)務(wù)院國(guó)資委委托成立的基金之一，國(guó)資背景。
在剩下的三家機(jī)構(gòu)基石中，Oppenheimer較為著名，是全球長(zhǎng)線基金之一，該基金投資的企業(yè)包括騰訊、阿里巴巴、京東、Netflix、Facebook、TripAdvisor、愛奇藝等。
而Darsana和lansdowne是相對(duì)小規(guī)模的對(duì)沖基金，Darsana之前做過中國(guó)鐵塔的基石，lansdowne此前的成功案例是英國(guó)生鮮電商Ocado，這是第一次做香港IPO基石。
4、盟友與敵人
騰訊對(duì)美團(tuán)鼎力相助，是美團(tuán)的最大盟友。
除拿出4億美元做基石投資外，根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此前披露的招股書，騰訊目前持有美團(tuán)20.14%股權(quán)，是最大股東。2017年10月美團(tuán)戰(zhàn)略融資40億美元、2016年1月美團(tuán)融資33億美元均為騰訊領(lǐng)投。
對(duì)于騰訊來說，美團(tuán)是其消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)中的重要一環(huán)。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，坐擁海量流量，騰訊天然要尋找一切具象的商業(yè)場(chǎng)景和支付場(chǎng)景。從電商、出行到新零售，都能看到騰訊的卡位。在與阿里的新零售競(jìng)賽中，騰訊處于劣勢(shì)，美團(tuán)的重要性愈發(fā)凸顯。
盡管基石投資者股份鎖定期限為6個(gè)月，但出于戰(zhàn)略需要，騰訊短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該不會(huì)對(duì)美團(tuán)減持。
在美團(tuán)上市的微妙時(shí)間點(diǎn)。阿里宣布成立一家本地生活服務(wù)公司。
8月23日晚間，阿里發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)中，阿里方面表示設(shè)立一家本地生活服務(wù)的控股公司，同時(shí)持有餓了么和口碑兩個(gè)公司的股份。新控股公司CEO將由阿里巴巴集團(tuán)CEO張勇兼任。
阿里巴巴為新公司進(jìn)行獨(dú)立融資，已收到來自阿里巴巴、軟銀集團(tuán)等投資者的超過30億美元投資承諾。此輪融資，新公司的估值在250億美元左右。張勇說，阿里巴巴將繼續(xù)投資于戰(zhàn)略業(yè)務(wù)機(jī)遇及創(chuàng)新，以保障競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
阿里方面表示，與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)相比，餓了么與口碑的優(yōu)勢(shì)在于“生態(tài)協(xié)同能力”，即在阿里生態(tài)體系內(nèi)，口碑和餓了么在會(huì)員、消費(fèi)者洞察、商家服務(wù)、產(chǎn)品技術(shù)、即時(shí)配送能力等等方面和阿里生態(tài)的其他業(yè)務(wù)有著很大的協(xié)同效應(yīng)。
虎嗅作者尹生則認(rèn)為，從阿里來說，因?yàn)樗且粋�(gè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)在實(shí)物電商，而不是生活服務(wù)，其業(yè)務(wù)目前還沒有完全整合，而且企業(yè)家精神可能不像美團(tuán)這樣仍然由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，所以只要美團(tuán)不出太大的“黑天鵝事件”，按照目前的態(tài)勢(shì)，它有機(jī)會(huì)在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)保持對(duì)阿里的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
（來源：虎嗅 吳倩男）
