京東2020年第一季度財(cái)報(bào)率先交卷：作為“抗疫”一員，京東物流疫情期間實(shí)力圈粉，帶動(dòng)營(yíng)收、凈利雙雙超預(yù)期。資本市場(chǎng)熱度高漲，股價(jià)創(chuàng)歷史新高。
投資人將重新審視京東自建物流的價(jià)值，以及菜鳥物流與京東物流的差距。
文| 李成東、朱柳香
來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）
京東于本月15日晚間公布2020年第一季度財(cái)報(bào)：營(yíng)收達(dá)到1462億元人民幣（約206億美元），同比增長(zhǎng)20.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期1365.3億元；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為11億元人民幣，雖少于去年同期的73億元，但遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的虧損1.1億元。
截至3月31日，京東過去12個(gè)月的活躍購(gòu)買用戶數(shù)較去年同期的3.11億增長(zhǎng)24.8%至3.87億。
受此影響，京東收盤股價(jià)大漲超3.86%，股價(jià)50.85美元，747億美元市值，達(dá)到2014年上市以來最高。今年以來，京東的股價(jià)漲幅已超過40%，在中概股中表現(xiàn)出眾，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于阿里巴巴-3.97%。
京東第一季度同比增長(zhǎng)20%，超過此前10%的預(yù)期，并預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%-30%。
這也無形中給后續(xù)披露財(cái)報(bào)的電商企業(yè)帶來壓力。作為京東最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴，海豚智庫(kù)認(rèn)為第一季度阿里核心電商業(yè)務(wù)將迎來有史以來第一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)，具體可見海豚智庫(kù)2月11日分析文章《阿里2020年Q1核心電商或?qū)p失150億》。
► 業(yè)績(jī)一覽
本季度京東營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期，逆市場(chǎng)行情盈利，用戶增量重返高速增長(zhǎng)軌道。
京東2020Q1財(cái)報(bào)顯示：營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)1462億元，較上年同期增長(zhǎng)20.7%。其中，第一季度商品零售凈收入達(dá)到1301億元，日用百貨商品銷售凈收入增長(zhǎng)38.2%至525億元；另外，凈服務(wù)收入同比增長(zhǎng)29.6%至161億元。京東預(yù)計(jì)2020Q2營(yíng)收同比增速可達(dá)到20%-30%。
數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)
本季度歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為11億元，較上年同期的73億元下滑85%。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為30億元，上年同期為33億元。疫情之下，市場(chǎng)降低了對(duì)電商行業(yè)預(yù)期。此前彭博社預(yù)測(cè)京東一季度凈利潤(rùn)同比減少95.6%至3.24億元。
成本及費(fèi)用方面——2020Q1京東成本支出達(dá)到1237億元，較上年同期的1029億元增長(zhǎng)20.2%。費(fèi)用為202億元，較上年同期的169.78億元增長(zhǎng)19%；其中，履約費(fèi)用占比最高達(dá)到104億元，較上年同期的81億元增長(zhǎng)29%。
截至2020年3月31日，京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資共計(jì)751億元，2019年年底該數(shù)值為645億元。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，截至2020年3月31日，京東過去12個(gè)月的活躍購(gòu)買用戶數(shù)為3.874億，較上年同期增長(zhǎng)24.8%，這一增速較上一季度的18.6%再次提速。且移動(dòng)端日活躍用戶數(shù)較上年同期增長(zhǎng)46%。在相對(duì)淡季的行業(yè)背景下，京東新增超過2500萬活躍購(gòu)買用戶。目前，京東員工數(shù)量已經(jīng)達(dá)到22萬人。
► 營(yíng)收穩(wěn)定上漲，技術(shù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)
營(yíng)收的穩(wěn)定增長(zhǎng)，得益于零售業(yè)務(wù)商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及物流服務(wù)的快速擴(kuò)張。
對(duì)于疫情這種不可抗力，其他電商平臺(tái)因?yàn)楣S停工、檔口缺貨，快遞停運(yùn)的緣故業(yè)務(wù)深受影響。我們?cè)A(yù)測(cè)，京東的核心類目3C數(shù)碼家電由于疫情期間物流時(shí)效性降低，上門服務(wù)受阻等因素會(huì)影響銷量，但日用百貨類會(huì)因京東自營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)而提升銷量。京東財(cái)報(bào)中披露的數(shù)據(jù)，也證實(shí)了這點(diǎn)。
2020Q1京東的1462億元營(yíng)收中，有525億元來自日用百貨快消等商品銷售。且日用百貨營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.2%，遠(yuǎn)超整體增速。京東零售業(yè)務(wù)商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，意味著平臺(tái)整體毛利率會(huì)隨著日用百貨的份額提升而得到改善�；仡櫧陻�(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，京東的毛利率已經(jīng)從2013年的個(gè)位數(shù)，穩(wěn)定上漲至如今的15.4%，所以品類均衡對(duì)京東發(fā)展長(zhǎng)期來看是利好。
另外，一季度京東凈服務(wù)收入達(dá)到161 億元人民幣，同比增長(zhǎng)29.6%，也是營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)另一驅(qū)動(dòng)力。
凈服務(wù)收入由兩部分組成——六成的平臺(tái)及廣告收入，四成的物流及其他服務(wù)收入。且物流收入比重逐漸擴(kuò)大。
春節(jié)疫情期間，剛需消費(fèi)從線下向線上轉(zhuǎn)移。依托智能供應(yīng)鏈，基于在人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及實(shí)踐場(chǎng)景經(jīng)驗(yàn)積累，疫情爆發(fā)后京東智聯(lián)云在短短20天內(nèi)，向政府、企業(yè)、大眾免費(fèi)提供了“應(yīng)急資源信息發(fā)布與匹配平臺(tái)”、“智能疫情助手”、“云視頻服務(wù)”、“停課不停學(xué)”等10余款產(chǎn)品和服務(wù)，搭建起了有效阻止疫情蔓延的“技術(shù)防火墻”。
馳援武漢，京東物流再立功。從1月21日至3月31日，京東物流累計(jì)承運(yùn)醫(yī)療應(yīng)急物資超過7000萬件，總重量超3萬噸，將來自世界各地的1萬多噸醫(yī)療應(yīng)急物資和生活物資運(yùn)送至湖北。
疫情期間平臺(tái)之所以能保障正常的物資供給，離不開京東強(qiáng)大的技術(shù)能力：通過大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)管控價(jià)格，對(duì)平臺(tái)上的海量商品價(jià)格進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，實(shí)時(shí)**超出變價(jià)要求的商品，并及時(shí)查處問題商家；京東還通過智能配送機(jī)器人進(jìn)行配送，降低疫區(qū)配送人員被感染的風(fēng)險(xiǎn)；利用無人機(jī)，為暫時(shí)被封村封路的配送站和村民打通配送通道；京東高度自動(dòng)化的智能倉(cāng)庫(kù)24不停歇運(yùn)轉(zhuǎn)，高效地提供物資供應(yīng)保障……
在特殊時(shí)期越是能保證穩(wěn)定的供應(yīng)鏈服務(wù)能力，越是能幫助合作伙伴穿越周期，越能證明京東自建物流的正確決定。受益于京東多年來依托于物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，不斷升級(jí)智能供應(yīng)鏈和智能物流等核心能力，在特殊時(shí)期依舊提供了高效、可持續(xù)的京東方案。截至 2020年3月31日，京東物流運(yùn)營(yíng)超過730個(gè)倉(cāng)庫(kù)。包含京東物流管理的云倉(cāng)面積在內(nèi)，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)總面積約1700萬平方米。
►逆勢(shì)而漲，凈利潤(rùn)含金量高
事實(shí)上，京東本季度的營(yíng)收增速快于成本和費(fèi)用增速，利潤(rùn)打了折扣但含金量高。通過對(duì)比京東2019Q1和2020Q1損益表部分?jǐn)?shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，京東本季度成本及費(fèi)控得當(dāng)，京東物流在疫情期間履約費(fèi)用率提升至7.1%，我們認(rèn)為主要是由于承擔(dān)疫情期間免費(fèi)幫助國(guó)家承擔(dān)運(yùn)輸任務(wù)，以及品類結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的差異。因?yàn)樯坛煜房蛦蝺r(jià)更低，導(dǎo)致履約費(fèi)用率會(huì)更高。
隨著第二季度大家電恢復(fù)正常銷售以后，我們認(rèn)為京東履約費(fèi)用率會(huì)繼續(xù)回落至年前正常水平。
數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)
京東在疫情期間，克服阻力對(duì)自建物流選擇了全員all in式投入有兩點(diǎn)原因。一方面，對(duì)用戶而言，來說，更快、更安全的配送始終是最核心的用戶體驗(yàn)。另外，一季度“貓狗拼”因疫情休戰(zhàn)，京東的營(yíng)銷費(fèi)用明顯降低，京東可以將資源向物流傾斜。不論如何，這種費(fèi)用都是可控且低風(fēng)險(xiǎn)的。
數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)，海豚智庫(kù)整理
除去2019Q1近62億元的營(yíng)業(yè)外收入，大多數(shù)都是投資性的一次性收益，有較強(qiáng)偶然性，從經(jīng)營(yíng)角度分析，本季度京東實(shí)際盈利能力是不降反增的。
►實(shí)力圈粉，用戶重返高速增長(zhǎng)軌道
截至2020年3月31日，京東過去12個(gè)月的活躍購(gòu)買用戶數(shù)較去年同期的3.11億增長(zhǎng)24.8%至3.87億。在一季度相對(duì)淡季的行業(yè)背景下仍舊新增了超過2500萬活躍購(gòu)買用戶，這也創(chuàng)下京東在淡季用戶增長(zhǎng)的新高。另外，2020年3月，京東移動(dòng)端日均活躍用戶數(shù)較去年同期增長(zhǎng)46%。
本季度京東征服消費(fèi)者的原因主要是自建物流下的優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物體驗(yàn)和穩(wěn)定可靠的供應(yīng)能力。春節(jié)、疫情期間從不打烊，堅(jiān)持品類全、送得快、買得到，有保障。所以老用戶復(fù)購(gòu)率高，新用戶信賴度強(qiáng)。
數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)
京東年度活躍買家數(shù)自2019Q3開始重返高速增長(zhǎng)軌道，體現(xiàn)出京東品牌形象的不斷增強(qiáng)以及消費(fèi)者對(duì)京東品牌認(rèn)知的持續(xù)提升。在2019Q4時(shí)，京東以2800萬單季度用戶增量超過了阿里的1800萬，本季度我們?nèi)匀豢春镁〇|表現(xiàn)。
徐雷接手京東一年多，帶領(lǐng)企業(yè)走出了低谷，這是非常值得敬佩的。在京東零售的核心品類數(shù)碼家電市場(chǎng)行情不景氣的當(dāng)下，日百快銷品銷量挑起大梁；在疫情期間自建物流發(fā)力，圈粉用戶，重返增長(zhǎng)。厚積薄發(fā)，談何容易！
疫情對(duì)每個(gè)國(guó)家是一次考試，對(duì)所有的電商公司也是一次考試。事實(shí)大于一切，投資人正在重新審視京東自營(yíng)模式和阿里平臺(tái)模式的差異，以及京東物流和菜鳥物流的實(shí)際差距。
► 現(xiàn)金流為負(fù)，應(yīng)付賬款賬期縮短
本次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，凈收入和活躍用戶數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的同時(shí)，自由現(xiàn)金流暫別此前長(zhǎng)期為正的良好態(tài)勢(shì)。截至2020年3月31日，京東過去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流為負(fù)29億元人民幣。
現(xiàn)金流一向被視為企業(yè)存亡的重要指標(biāo)之一，尤其在疫情全球蔓延的危機(jī)中，“現(xiàn)金為王”的警鐘更是時(shí)刻響起。一季度“日子過得還不錯(cuò)”，收入遠(yuǎn)超華爾街預(yù)期的京東，為什么現(xiàn)金流反而會(huì)由正轉(zhuǎn)負(fù)呢？或許我們可以從另一個(gè)指標(biāo)中找到答案——2020Q1京東的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至51.7天，較去年同期的57.4天縮短了5.7天。
數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)
對(duì)比零售行業(yè)的“慣例”，京東縮短應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的價(jià)值更為明顯。據(jù)公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，一季度蘇寧的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天，亞馬遜的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為81天。相比京東這一季度的51.7天，國(guó)內(nèi)外零售業(yè)的主要玩家們對(duì)于供應(yīng)商的付款積極性，顯然與京東不在一個(gè)量級(jí)上。
京東響應(yīng)國(guó)家的號(hào)召，積極主動(dòng)縮短應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，意味著京東需要把停留在自己賬上的資金壓縮，加快對(duì)供應(yīng)商的付款周期。這些錢就像一股股“活水”，源源不斷地為京東的品牌合作伙伴在疫情期間的運(yùn)轉(zhuǎn)提供源動(dòng)力。
如此看來，在現(xiàn)金流的這場(chǎng)游戲里，京東的“由正轉(zhuǎn)負(fù)”不過是“蓄意為之”。京東并非“沒有算過賬”，相反，他算了一筆長(zhǎng)遠(yuǎn)的賬：犧牲短期收益，為合作伙伴雪中送炭，贏得供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期發(fā)展。
何況在現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，京東并不差錢。
截至 2020 年 3 月 31 日，京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資共計(jì) 751 億元人民幣 (約 106 億美元)，遠(yuǎn)高于 2019年底的 645 億元人民幣。
► 寫在結(jié)尾
本月率先發(fā)布今年一季度財(cái)報(bào)的京東，可能是本次疫情中受影響最小的電商平臺(tái)。逆勢(shì)上漲的業(yè)績(jī)也給市場(chǎng)打了一劑定心針，疫情雖然嚴(yán)重，但京東已經(jīng)交出了優(yōu)秀的答卷。
隨著第二季度京東核心品類家電數(shù)碼等恢復(fù)正常銷售，預(yù)計(jì)接下來業(yè)績(jī)還會(huì)加速增長(zhǎng)。
不論如何，接下來各家電商會(huì)陸續(xù)公布的Q1業(yè)績(jī)，被拿來和京東做對(duì)比是在所難免的了，由此導(dǎo)致股價(jià)的此消彼長(zhǎng)也不足為怪。
