5月10日的美股電商企業(yè)遭遇集體“屠殺”。阿里巴巴股價(jià)下跌0.58%、亞馬遜跌0.52%、唯品會(huì)跌0.93%、拼多多下跌3.16%，新上市的云集也遭遇了3.67%的跌幅。這其中，京東卻以2.4%的漲幅成功脫險(xiǎn)。

- 作者|李成東、趙騏

- 公眾號(hào)|東哥解讀電商（ID: dgjdds）

5月10日，京東公布2019年1季度財(cái)報(bào)。Q1京東實(shí)現(xiàn)營收1211億元（約180億美元），同比增長20.9%。其中服務(wù)收入達(dá)到124億元（約19億美元），增幅44%。歸屬股東凈利潤73億元（約11億美元），同比大漲380%。Non-GAAP歸屬股東凈利潤上漲215%，達(dá)到33億元（約5億美元）。

截止到2019年3月底，京東年度活躍用戶3.105億，較2018年底的3.053億增長520萬。第三方注冊(cè)商家22萬。值得一提的是，從去年底至今年初，京東一直都在被“裁員”，但本季財(cái)報(bào)則予以有力反擊。19Q1，京東員工總數(shù)達(dá)到17.9萬，較去年四季度凈增加1千人。

一季度180億美元的營收高于市場(chǎng)預(yù)期的176億美元；Non-GAAP EPS為0.33美元，同樣高于市場(chǎng)預(yù)期的0.12美元。在營收和利潤均超預(yù)期的情況下，京東股價(jià)在周五大漲2.4%，以28.17美元收盤。

►投資收益+人效提升推動(dòng)凈利潤大漲

本季度，京東歸屬股東凈利潤達(dá)到73.2億元，同比大漲380%，創(chuàng)新高。這其中最主要的原因是本季度的“其他收益”高達(dá)69億元，而去年同期只有18億。財(cái)報(bào)顯示，這部分收益主要由于長期投資公允價(jià)值變動(dòng)增加41億元所導(dǎo)致。

來源：京東19Q1財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)并沒有披露是哪項(xiàng)投資的公允價(jià)值發(fā)生了變化。不過，京東健康在近期獲得了來自CPEChina Fund、中金資本和霸菱亞洲等投資者首輪超過10億美元的融資。令其成為繼京東數(shù)科和京東物流之后，集團(tuán)打造的第三只巨型獨(dú)角獸。

除了投資收益外，人效提升是京東凈利潤增長的另一個(gè)主要原因。

雖然員工人數(shù)有所增長，但京東人均毛利潤反而在增加。本季度，京東人均營收達(dá)到67.6萬元，去年同期為61.1萬元。同時(shí)，毛利率達(dá)到15%，比18Q1上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)。這令人均毛利潤達(dá)到10.2萬元，較去年同期的8.6萬元增長17.7%。

如同我們此前所談到的，京東當(dāng)前正經(jīng)歷著由數(shù)量驅(qū)動(dòng)向質(zhì)量驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。在這一過程中，利潤率和效率的改善是最顯著的變化。

本季度，京東的GAAP凈利潤（73.2億元）和Non-GAAP（32.9億元）凈利潤差異較大。兩者最主要的區(qū)別是Non-GAAP不包括非現(xiàn)金的支出和收入，也不包括一次性收入（比如資產(chǎn)處置收益）。

來源：京東19Q1財(cái)報(bào)

上圖顯示，長期投資公允價(jià)值變動(dòng)收益（Gain from fair value change of long-term investments）在2019年1季度為57.5億元。這部分收入屬于非現(xiàn)金收入，需要從GAAP凈利潤中扣除。這是導(dǎo)致本季度GAAP和Non-GAAP凈利潤有較大差異的主要原因。

►物流服務(wù)成增長新動(dòng)力

18Q4財(cái)報(bào)中，京東對(duì)1季度的業(yè)績(jī)展望是營收增速在18%-22%之間。本季度京東總收入達(dá)到1210.8億元，同比增長20.9%，符合他們的預(yù)期。

來源：海豚智庫整理公司歷年財(cái)報(bào)

京東物流在過去一段時(shí)間一直受到社會(huì)關(guān)注。本季財(cái)報(bào)中，他們?cè)俅纬蔀榱咙c(diǎn)，但不是因?yàn)椤安脝T”或“調(diào)薪”，而是由于亮眼的業(yè)績(jī)。

19Q1，京東物流（主要是面向第三方服務(wù)的開放物流）和其他服務(wù)收入達(dá)到42.9億元，同比增長91.4%。根據(jù)國家郵政局的數(shù)據(jù)，一季度全國快遞收入增長21.4%，還不到京東開放物流增速的1/4。

需要注意的是，京東在1季度的倉儲(chǔ)數(shù)量和面積并沒有太大變化，依舊維持在550個(gè)倉儲(chǔ)和1200萬平方米，與去年底持平。在規(guī)模沒有擴(kuò)大的情況下，營收實(shí)現(xiàn)大幅上漲的背后是效率的提升。

來源：海豚智庫整理公司歷年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，京東庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從18Q1的38.1天降低為36.5天，單均倉儲(chǔ)成本顯著下降，人效提升明顯。庫存周轉(zhuǎn)率優(yōu)化得益于京東物流大量新技術(shù)、新設(shè)備的使用。

一季度，京東物流投入使用全國首個(gè)電商冷庫貨到人揀選系統(tǒng)。傳統(tǒng)模式下，一個(gè)熟練的揀貨員在-18℃的環(huán)境中需要5至7分鐘才能分揀完一個(gè)訂單。而新系統(tǒng)的分揀工只需站在零度以上的獨(dú)立空間，等待商品像“回轉(zhuǎn)壽司”一樣被傳送過來，效率能提升三倍以上，消費(fèi)者因此能在更短時(shí)間內(nèi)收到更新鮮的商品。

此外，全球首套機(jī)器視覺批量入庫系統(tǒng)——“秒收”也在報(bào)告期內(nèi)被正式投入使用。該系統(tǒng)由京東物流自主研發(fā)，應(yīng)用于物流作業(yè)中的進(jìn)貨環(huán)節(jié)，針對(duì)性的解決了大批量條碼掃描、信息采集、自主糾錯(cuò)等問題。這套系統(tǒng)不僅將效率提升了10倍以上，還減輕了員工的勞動(dòng)強(qiáng)度。

整體來看，京東物流在規(guī)模方面的投入（比如倉儲(chǔ)數(shù)量和面積）雖然在沒有明顯增長，但他們對(duì)效率提升層面的投入?yún)s在增加。

►費(fèi)率維持低點(diǎn) 用戶重回增長

本季度，京東綜合費(fèi)率為14.1%，較18Q4的14.9%下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

來源：海豚智庫整理公司歷年財(cái)報(bào)

履約費(fèi)用80.6億元，同比增長12.4%，占總營收比重6.7%。履約費(fèi)用在過去的兩個(gè)季度增速都很低，但物流服務(wù)的營收卻保持高速增長，除了前面談到的技術(shù)支持外，物流開放戰(zhàn)略的實(shí)施也是重要因素。

市場(chǎng)費(fèi)用39.4億元，同比增長12.9%，3.3%的營收占比創(chuàng)近年新低。有意思的是用戶增速卻重回增長狀態(tài)。徐雷在電話會(huì)中提到：公司在拉新方面做了綜合協(xié)調(diào)，在很健康的成本情況下，拉新有了回暖和成效。京東基于智能供應(yīng)鏈打造的C2M反向定制平臺(tái)為眾多國內(nèi)外知名品牌商提供了差異化解決方案，這令更多品牌商入駐京東。

1月，德國家電品牌AEG與京東家電簽署了3年獨(dú)家線上戰(zhàn)略合作協(xié)議。3月，米其林宣布京東成為其在中國的首家電商直供平臺(tái)。此外，瑞士制表品牌豪利時(shí)、梅花，意大利時(shí)尚品牌MOSCHINO，以及新西蘭知名生鮮食品品牌樂淇、佳沛等先后入駐京東。截至2019年3月31日，京東第三方平臺(tái)簽約商家已超過 22萬個(gè)。更多的商家自然吸引了更多的用戶，推動(dòng)用戶環(huán)比重回增長。

技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用37.2億元，同比增長54.0%。京東近幾個(gè)季度一直保持研發(fā)費(fèi)用的高增長，研發(fā)費(fèi)率從去年同期的2.4%提高到現(xiàn)在的3.1%。

管理費(fèi)用13.2億元，同比22.8%，費(fèi)率1.1%。

►未來展望：營收增速或已觸底 用戶增速有望回暖

京東對(duì)2季度的業(yè)績(jī)展望為營收1450-1500億元，同比增長19%-23%。這是本季財(cái)報(bào)的另外一個(gè)亮點(diǎn)。因?yàn)槿ツ?季度對(duì)19Q1的營業(yè)預(yù)期為增長18%-22%，也就是說京東預(yù)計(jì)2季度的同比增長將要高于1季度。由于他們?cè)谶^去幾個(gè)季度的營收增速一直在放緩，因此這可能是一個(gè)觸底反彈的信號(hào)。

京東的這種判斷是有道理的，原因在于用戶規(guī)模正在迎來反彈。截止到3月底，京東年度活躍用戶3.105億，同比增速進(jìn)一步放緩到2.9%。但環(huán)比卻出現(xiàn)增長，凈增加520萬用戶。需要注意的是，四季度是電商旺季，而一季度則是淡季，所以Q1的年度用戶超過Q4是很不容易的。即便是兩年前，17Q1也只比16Q4多990萬。考慮到當(dāng)時(shí)電商的獲客成本遠(yuǎn)比現(xiàn)在要低，如今550萬的增量已經(jīng)非常不容易了。

來源：海豚智庫整理公司歷年財(cái)報(bào)

以季度活躍用戶來看，京東18Q3、18Q4、19Q1的增長分別為22%、20%和15%，遠(yuǎn)高于年度用戶的增長。

此外，騰訊和京東在近期續(xù)簽了為期三年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。騰訊將繼續(xù)在其微信平臺(tái)為京東提供位置突出的一級(jí)和二級(jí)入口，為京東帶來流量支持。微信早已今非昔比，無論是空前的用戶體量還是小程序等新生態(tài)都讓現(xiàn)在的微信比5年前更具價(jià)值和活力。因此，續(xù)約不僅去除了外界原本的擔(dān)憂，同時(shí)也為京東未來的發(fā)展奠定了新的基石。

綜上所述，京東的營收增速有望在2季度觸底反彈，而用戶增速大概率在今年下半年反彈至10%以上。這或許預(yù)示著京東最艱難的時(shí)刻即將過去。