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　　多元化，還是專注主業(yè)？眼下，廣州國(guó)資委旗下的國(guó)企大佬們都在琢磨著這事兒。

　　“不是每一個(gè)機(jī)會(huì)都是機(jī)會(huì)，友誼絕不會(huì)跟風(fēng)哄搶‘機(jī)會(huì)’”，廣州友誼百貨董事長(zhǎng)房向前如此詮釋“專業(yè)化”———“零售業(yè)不像房地產(chǎn)業(yè)，需要3-5年的市場(chǎng)培育期，跟主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的‘多元化’，廣州友誼堅(jiān)決不走�！庇浾咦⒁獾�，在經(jīng)歷了好美家建材超市、友誼中山分店、廣州家誼等投資無(wú)功而返之后，廣州國(guó)有商業(yè)最早的上市公司廣州友誼將新的五年攻略專注高端銷售市場(chǎng)。

　　“珠江新城、舊白云機(jī)場(chǎng)、廣佛新商圈，我們都在調(diào)研中”，房向前透露，友誼的下一步，將謀求在省委省政府《關(guān)于加快建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的決定》中提出的“流通大商圈”中，尋找新的商業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　調(diào)研四大商圈尋求拓店機(jī)會(huì)

　　友誼中報(bào)顯示，其負(fù)債比率與整個(gè)百貨行業(yè)相比，處于較低水平。市場(chǎng)人士透露，由于友誼現(xiàn)金流充沛，一些大型專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)、迷你超市等頗具前瞻性的商業(yè)項(xiàng)目紛紛向友誼投“橄欖枝”。但友誼仍是按兵不動(dòng)。對(duì)此，房向前解釋稱，“友誼從走過(guò)的路得出一個(gè)結(jié)論：不要輕易走多元化。既然友誼走的是高端消費(fèi)路線，就要清楚哪些需要提升，哪些需要揚(yáng)棄�！狈肯蚯巴嘎�，友誼新五年規(guī)劃明確定位發(fā)展路徑為“零售為本，高端為主”。

　　“友誼要穩(wěn)重，但不能保守”，房向前透露，友誼的下一步，將謀求在省委省政府《決定》中提出的“流通大商圈”中，尋找新的商業(yè)投資機(jī)會(huì)�！拔覀儚膩�(lái)沒(méi)說(shuō)我們不進(jìn)珠江新城，”房向前透露，在搭建環(huán)市東總店、時(shí)代店和正佳店的三角形架構(gòu)之后，廣州友誼仍在尋求在粵拓店機(jī)會(huì)，目前在珠江新城、舊白云機(jī)場(chǎng)、廣佛新商圈、番禺吉盛偉邦第四商圈等政府規(guī)劃的商圈中調(diào)研。

　　“零售業(yè)明年要勒緊腰帶過(guò)苦日子”

　　“零售行業(yè)景氣度會(huì)下降，明年開始要做好勒緊腰帶過(guò)苦日子的準(zhǔn)備”，對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)波及可能導(dǎo)致的消費(fèi)信心下滑，房向前坦言，盡管廣州友誼今年1-8月銷售額還保持了20％的增長(zhǎng)（剔開價(jià)格因素，也有10％以上的凈增長(zhǎng)），但不能掉以輕心，明年或許是百貨零售業(yè)最困難的時(shí)期。

　　廣州友誼上半年年報(bào)顯示，其百貨零售業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)20.31％，現(xiàn)有門店都屬盈利型網(wǎng)點(diǎn)。環(huán)市路總店是該公司收入的主要來(lái)源，占公司總收入的70％左右，連續(xù)兩年蟬聯(lián)廣州百貨零售單店銷售額第一把交椅。消息人士透露，環(huán)市東路店2008年收入將超20億元人民幣，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20％左右。房向前向記者解釋，友誼是廣州唯一一家定位高檔的百貨公司，可以分享到高檔商品需求快速增長(zhǎng)與消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇。

　　“此外，押寶舊店擴(kuò)業(yè)，成本低創(chuàng)收快，還可以實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接�！狈肯蚯疤寡�，友誼這幾年鐘情于做“地老鼠”，如將友誼正佳店的二樓營(yíng)業(yè)商場(chǎng)向正佳廣場(chǎng)的西北區(qū)擴(kuò)展。而在此之前，友誼環(huán)市東路店幾次擴(kuò)建重裝，“相當(dāng)于再建一個(gè)中等規(guī)模的購(gòu)物商場(chǎng)。”據(jù)房向前透露，今年年底，友誼環(huán)市東路店計(jì)劃再次動(dòng)工擴(kuò)建，將一樓的手表專區(qū)向負(fù)一層拓展。

　　專業(yè)人士分析，在行業(yè)景氣度降低的過(guò)程中，百貨類公司新開門店的培育期會(huì)加長(zhǎng)。費(fèi)用的節(jié)約能夠帶來(lái)盈利的增長(zhǎng)，一定程度上抵御景氣度下降的負(fù)面沖擊。
　�。▉�(lái)源：南方都市報(bào) 肖昕 金杜）

　　零售市場(chǎng)增長(zhǎng)總體已經(jīng)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。雖然社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)仍然保持高位，但是限額以上企業(yè)8月份零售額和剔除石油、化肥、機(jī)電煤炭等產(chǎn)品后的零售額增長(zhǎng)幅度已經(jīng)顯著下滑。增速下滑較為明顯的是周期性較強(qiáng)的汽車、建筑材料等品類。

　　食品中彈性較大的品類占比也不低。我們估計(jì)，食品零售額中真正屬于必需消費(fèi)品的食品不超過(guò)食品總額的40%，另外60％的部分屬于彈性較大的品類。食品大類的增長(zhǎng)最近逐月下滑一方面與糧油、肉禽等必需品的價(jià)格下降有關(guān)，一方面與其他食品增長(zhǎng)大幅放緩有關(guān)。三鹿事件及其引發(fā)的食品安全的信任危機(jī)將使9、10月份其他食品的數(shù)據(jù)下降得更加明顯。在消費(fèi)不景氣的情況下，超市的防御性也是相對(duì)的。

　　家電和家電及房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)難免，但不用過(guò)于悲觀。家電零售增長(zhǎng)7-8月份回復(fù)到18%的水平，但去年9月之后基數(shù)較高，今年9月份以后的增長(zhǎng)超出18％的幾率不大。明年的家電消費(fèi)增長(zhǎng)應(yīng)該也在低位增長(zhǎng)。

　　服裝和化妝品未來(lái)銷售增長(zhǎng)有壓力。從中華信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)看到，今年全國(guó)百家重點(diǎn)零售企業(yè)的服裝銷售整體十分平淡，各地商場(chǎng)紛紛加大了打折和促銷的力度使銷售額仍然保持在較高的增速。而上游的服裝生產(chǎn)商09年的訂單出現(xiàn)明顯下滑，顯示較大的銷售壓力�；瘖y品08年的整體增速較07年出現(xiàn)了明顯的下降。

　　零售板塊的防御性有所減弱，估值仍然較高。由于市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行的幅度較大且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，近來(lái)消費(fèi)板塊的防御性明顯減弱，商業(yè)板塊的走勢(shì)與基準(zhǔn)指數(shù)之間的差距縮小。從估值水平看，重點(diǎn)百貨公司的估值在22倍左右，超市公司的估值差異較大（武漢中百、新華都、步步高的估值分別為24倍、26倍和31倍）、家電連鎖的估值下滑最快，蘇寧08年P(guān)E僅17倍。而目前滬深300的PE在15倍左右。除家電連鎖外，商業(yè)板塊的估值仍然維持著相對(duì)于整體市場(chǎng)50%的溢價(jià)。

　　超市企業(yè)相對(duì)具有更好的防守性。不僅因?yàn)榻?jīng)營(yíng)品類主要是快速消費(fèi)品、食品和中低檔服裝，而且因?yàn)椋?）超市公司仍處在業(yè)態(tài)替代過(guò)程中，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)和中小企業(yè)將面臨淘汰；（2）擴(kuò)張較快的超市公司，議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，一定程度上能夠轉(zhuǎn)嫁行業(yè)負(fù)面因素的影響。但在整體經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中，我們認(rèn)為，08年下半年和09年超市公司同店收入增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的下滑也是確定的。個(gè)股選擇建議關(guān)注門店擴(kuò)張順利、區(qū)域強(qiáng)勢(shì)地位和區(qū)域空間保障增長(zhǎng)的武漢中百和具有靈活經(jīng)營(yíng)管理體制和超強(qiáng)戰(zhàn)斗力的步步高。

　　百貨企業(yè)不乏具有防守型的品種。三季度收入增長(zhǎng)要好于二季度，但08年全年收入增速相對(duì)于07年放緩已成定局，凈利潤(rùn)的增速較大程度上得益于所得稅率的下降。09年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將可能使消費(fèi)收縮的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。個(gè)股選擇我們看好受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、定位中檔的"超市＋百貨"業(yè)態(tài)組合的合肥百貨、重慶百貨、銀座股份；看好進(jìn)入投資收獲期的新世界，利率的下調(diào)和債務(wù)的減輕將有助于業(yè)績(jī)的提升。

　　蘇寧電器已被低估。盡管受消費(fèi)周期影響明顯，但是蘇寧在周期低迷時(shí)，依然有能力進(jìn)行外延擴(kuò)張，收入依然能夠保持增長(zhǎng)；景氣下滑時(shí)上游供應(yīng)商對(duì)渠道的依賴將更深，毛利率依然能夠提升；在前幾年粗放經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，費(fèi)用節(jié)省和內(nèi)部管理有較大的提升空間。因此，整體而言，蘇寧凈利潤(rùn)依然能夠保持30％左右的增長(zhǎng)（盡管增幅可能會(huì)有較大回落，但30％左右依然是值得大部分公司所羨慕的高增長(zhǎng)）。我們認(rèn)為蘇寧目前略高于滬深300的估值水平存在低估。
　�。▉�(lái)源：安信證券 吳美萍）